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航天晨光(600501):“开源、节流、挖潜”应对产品交付节奏问题 科技创新和民用业务再突破

2023-08-31 17:58:56 中泰证券股份有限公司


(资料图片)

事件:2023 年8 月26 日,公司发布2023 年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入16.49 亿元,同比增长0.82%,实现归母净利润0.14 亿元,同比下降36.44%,实现扣非归母净利润0.13 亿元,同比下滑36.19%。公司2023Q2 实现营业收入11.3 亿元,同比增长0.81%,实现归母净利润0.26 亿元,同比下滑20.11%,实现扣非归母净利润0.25 亿元,同比下滑18.63%。

产品交付节奏问题导致盈利能力下降,海外业务持续突破。截至2023H1,公司共实现营业收入16.49 亿元,同比增长0.82%;共实现归母净利润0.14 亿元,同比下降36.44%,公司收入增长主要系报告期内强化生产计划实现产出交付。分产品看,核工装备产业实现收入3.98 亿元,较同期下降42.40%;后勤保障产业实现收入2.41 亿元,较同期增长173.86%;环保设备产业实现收入0.95 亿元,较同期下降40.63%;柔性管件产业实现收入5.07 亿元,较同期增长17.91%;压力容器产业实现收入3.51 亿元,较同期增长39.29%;艺术工程产业实现收入0.16 亿元,较同期增长60.00%;智能制造产业实现收入0.40 亿元,较同期增长1900.00%。分地区看,公司2022H1/2023A/2023H1海外业务占比分别为0.56%/0.66%/0.76%,主要系有条不紊推进军援军贸、民援民贸、自营产品出口和境外企业业务开展,国际化订货和收入完成率均超过序时进度,报告期内成功签约中国化学天辰工程有限公司沙特高温膨胀节合同3764 万元,打破了国外膨胀节厂家在中东石化市场的垄断地位;签约林德公司美国德州多台高压缓冲罐合同2329 万元。利润率方面,截至2023H1,公司毛利率为15.07%,同比下降0.76pp,净利率为1.10%,同比下降0.60pp;单季度看,2023Q2 毛利率为12.98%,环比下降6.68pp,净利率为2.89%,环比上升5.71pp。期间费率方面,截至2023H1 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为3.34%/5.12%/4.54%/0.26% , 分别同比变化+0.36pp/+0.34pp/-0.76pp/-0.50pp,单季度看,2023Q2,销售/管理/研发/财务费用率分别为2.55%/2.68%/3.39%/0.19% , 分别同比变化+0.53pp/+0.40pp/-1.25pp/-0.46pp。

公司坚持“开源、节流、挖潜”,积极备产备货。 2023H1 公司预付款项为2.58 亿元,较上年期末增长21.42%,主要系预付重点项目材料款增加所致;应收账款为19.11 亿元,较上年期末增长35.80%,主要系新增未到期的应收账款增加所致。经营活动净现金流量为-8.14 亿元,同比减少6.14%,主要系现金回款同比减少所致。

公司科技创新取得阶段性进展,民用产业积极突破。公司聚焦主责主业,推进89 个在研技术创新项目实施,部分技术创新项目取得阶段性进展和成果。智能制造领域,某数字化柔性装配生产线关键技术研究项目完成研制;核工装备领域,华龙一号堆型废树脂处理关键技术研究项目完成工艺性能试验。面向国家重大战略需求,积极开展项目策划和申报,组织完成“叶企孙”科学基金 2024 项目指南需求“短时大面积高热载荷的力热-电耦合熔化冷却机理研究”等 2 个项目申报;“热核聚变用杜瓦膨胀节成套系统”完成江苏省首台(套)重大装备认定申报。公司民用产业积极突破,报告期内,民用产业实现营业收入9.70 亿元,同比增长12.56%;依托集团公司与国家管网集团签订战略合作协议有利契机,成功签约国家管网集团非标设备2.15 亿元。

投资建议:我们之前对公司2022/2023/2024 年收入预测分别为45.12/49.91/54.39 亿元,归母净利润预测分别为0.79/1.41/2.01 亿元,由于产品交付节奏问题,我们下调公司盈利预测,2023/2024/2025 年收入分别为45.99/55.05/69.65 亿元,归母净利润  分别为 1.26/2.10/3.25 亿元,对应 PE 分别为 46/28/18 倍,维持“买入”评级。

风险提示事件:核工装备订单不及预期;军品订单不及预期;民品业务发展不及预期。