航天晨光(600501)：“开源、节流、挖潜”应对产品交付节奏问题 科技创新和民用业务再突破
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事件：2023 年8 月26 日，公司发布2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入16.49 亿元，同比增长0.82%，实现归母净利润0.14 亿元，同比下降36.44%，实现扣非归母净利润0.13 亿元，同比下滑36.19%。公司2023Q2 实现营业收入11.3 亿元，同比增长0.81%，实现归母净利润0.26 亿元，同比下滑20.11%，实现扣非归母净利润0.25 亿元，同比下滑18.63%。
产品交付节奏问题导致盈利能力下降，海外业务持续突破。截至2023H1，公司共实现营业收入16.49 亿元，同比增长0.82%；共实现归母净利润0.14 亿元，同比下降36.44%，公司收入增长主要系报告期内强化生产计划实现产出交付。分产品看，核工装备产业实现收入3.98 亿元，较同期下降42.40%；后勤保障产业实现收入2.41 亿元，较同期增长173.86%；环保设备产业实现收入0.95 亿元，较同期下降40.63%；柔性管件产业实现收入5.07 亿元，较同期增长17.91%；压力容器产业实现收入3.51 亿元，较同期增长39.29%；艺术工程产业实现收入0.16 亿元，较同期增长60.00%；智能制造产业实现收入0.40 亿元，较同期增长1900.00%。分地区看，公司2022H1/2023A/2023H1海外业务占比分别为0.56%/0.66%/0.76%，主要系有条不紊推进军援军贸、民援民贸、自营产品出口和境外企业业务开展，国际化订货和收入完成率均超过序时进度，报告期内成功签约中国化学天辰工程有限公司沙特高温膨胀节合同3764 万元，打破了国外膨胀节厂家在中东石化市场的垄断地位；签约林德公司美国德州多台高压缓冲罐合同2329 万元。利润率方面，截至2023H1，公司毛利率为15.07%，同比下降0.76pp，净利率为1.10%，同比下降0.60pp；单季度看，2023Q2 毛利率为12.98%，环比下降6.68pp，净利率为2.89%，环比上升5.71pp。期间费率方面，截至2023H1 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为3.34%/5.12%/4.54%/0.26% ， 分别同比变化+0.36pp/+0.34pp/-0.76pp/-0.50pp，单季度看，2023Q2，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.55%/2.68%/3.39%/0.19% ， 分别同比变化+0.53pp/+0.40pp/-1.25pp/-0.46pp。
公司坚持“开源、节流、挖潜”，积极备产备货。 2023H1 公司预付款项为2.58 亿元，较上年期末增长21.42%，主要系预付重点项目材料款增加所致；应收账款为19.11 亿元，较上年期末增长35.80%，主要系新增未到期的应收账款增加所致。经营活动净现金流量为-8.14 亿元，同比减少6.14%，主要系现金回款同比减少所致。
公司科技创新取得阶段性进展，民用产业积极突破。公司聚焦主责主业，推进89 个在研技术创新项目实施，部分技术创新项目取得阶段性进展和成果。智能制造领域，某数字化柔性装配生产线关键技术研究项目完成研制；核工装备领域，华龙一号堆型废树脂处理关键技术研究项目完成工艺性能试验。面向国家重大战略需求，积极开展项目策划和申报，组织完成“叶企孙”科学基金 2024 项目指南需求“短时大面积高热载荷的力热-电耦合熔化冷却机理研究”等 2 个项目申报；“热核聚变用杜瓦膨胀节成套系统”完成江苏省首台（套）重大装备认定申报。公司民用产业积极突破，报告期内，民用产业实现营业收入9.70 亿元，同比增长12.56%；依托集团公司与国家管网集团签订战略合作协议有利契机，成功签约国家管网集团非标设备2.15 亿元。
投资建议：我们之前对公司2022/2023/2024 年收入预测分别为45.12/49.91/54.39 亿元，归母净利润预测分别为0.79/1.41/2.01 亿元，由于产品交付节奏问题，我们下调公司盈利预测，2023/2024/2025 年收入分别为45.99/55.05/69.65 亿元，归母净利润 分别为 1.26/2.10/3.25 亿元，对应 PE 分别为 46/28/18 倍，维持“买入”评级。
风险提示事件：核工装备订单不及预期；军品订单不及预期；民品业务发展不及预期。
